Analys: SAS håller sig på banan

SAS förbättrade resultatet från första kvartalet 2015/2016 jämfört med förgående år men nådde inte förväntningarna från analytikerkåren. Resultatet hämmades av lägre intäkter per producerad stol vilket kan ses som en långsiktig anpassning till konkurrensen. Utfallet från besparingsprogrammet rapporterades till 155 MSEK vilket var mindre än förväntat. Ambitionen för helåret är besparingar på 1 miljard varför de resterande 845 MSEK bör ge effekt under kvartal 2 till 4.
   

Resultatförbättringen förklaras därför främst av att bränslekostnaden per producerad stol nästan halverades jämfört med förgående års kvartal. Detta är en kombinerad effekt av fallande oljepris, säkring av bränslepris och valuta samt ändrad medelflygsträcka.
SAS har tidigare dömts och betalt bot för deltagandet i en flygfraktskartell. EU-domstolen positiva utslag för SAS innebär att boten återbetalas och 650 MSEK tillförs som en resultatpåverkande återföring under kvartal 2.
    

Aktien ligger sedan årsskiftet stabilt kvar kring 25 kronorsnivån vilket ger ett börsvärde på 8 miljarder SEK. Ett mål för SAS är att klättra upp till börsens lista för stora bolag där SAS tidigare noterades. Kravet är ett stabilt börsvärde på över 1 miljard Euro.
    

Under första kvartalet producerade SAS knappt 9 miljoner stolar med kabinfaktorn 67 procent, ungefär 6 procent fler stolar än motsvarande kvartal 2014/2015. Passagerarintäkten minskade med 6 Euro och övriga intäkter med 3 Euro till totalt 100 Euro per stol, den lägsta kvartalsintäkten under de senaste två åren. SAS anpassar sig till konkurrenten Norwegians prisnivåer där intäkten från 4:e kvartalet 2015 låg på 81 Euro per stol.



SAS Revenues

Kostnaderna minskade med 15 Euro per producera stol jämfört med motsvarande kvartal 2015/2016. Effekten från besparingsarbetet syns i den minskade personalkostnaden. Med högre resursutnyttjande under sommaren kommer den att sjunka ytterligare. Som jämförelse redovisade Norwegian en personalkostnad på 13 Euro per producerad stol från kvartal 4 2015.
    

De påverkbara kostnaderna är personal och övrigt. Från helåret NOV14-OKT15 svarade de för drygt 12 miljarder SEK eller 33 procent av SAS kostnader. Det är således dessa två kostnadsposter som SAS besparingsprogram ska reducera med 845 MSEK under resten av året. Förutom bränslet har de övriga kostnadsposterna hållit sig ganska konstanta per producerad stol under de senaste två åren. Som jämförelse redovisade Norwegian en produktionskostnad på 91 Euro per stol från fjärde kvartalet 2015.

SAS Cost

Bränslekostnaden minskade med hela 11 Euro per producerad stol jämfört med förgående års kvartal. Ledande analytiker tror att oljepriset ligger i en långsiktigt stigande trend och kommer att öka från nuvarande 35 till 45 dollar per fat 2016 för att därefter öka till cirka 60 dollar per fat 2018. Ryssland, vars ekonomi är starkt beroende av oljeintäkter, försöker ena de oljeproducerande länderna att frysa världens produktion för att få upp priserna till över 60 dollar per fat. Efter att sanktionerna mot Iran hävts ökar landet sin oljeproduktion för att få in västvaluta. Allt kan hända och det är klokt att räkna med ökade bränslekostnader framöver.
    

En av SAS tre strategiska prioriteringar är att vinna Skandinaviens frekventa resenärer. Navet för detta är SAS EuroBonus som har ökat till 4,3 miljoner medlemmar. Intäkterna från EuroBonus har ökat och var över 50 procent av passagerarintäkterna under första kvartalet. Nya produkter och tjänster utvecklas kontinuerligt för medlemmarna. EuroBonus innehåller också ett lojalitetsprogram med flera utomstående företag såsom dagligvarukedjan Coop, fastighetsmäklaren Bjurfors och tidningen Aftonbladet.
    

SAS EuroBonus program är kostnadsdrivande och skapar en inlåsningseffekt för medlemmarna. För att få en långsiktig effekt krävs det att EuroBonus kunderna får ett reellt mervärde som de är villiga att betala för. Den naturliga första prioriteringen när man köper en standardresa är annars lågt pris till en acceptabel kvalitet och inte pillandet med EuroBonus poäng.
    

SAS tycks ha hittat sin nisch som ett Skandinaviskt kvalitetsflygbolag inom Star Alliance. Konkurrensen med lågkostnadsbolagen möts med besparingsprogram och högre kvalitet som motiverar högre priser. Flexibiliteten har förbättrats genom outsourcing av marktjänster och avtal med olika regionala flygbolag på mindre linjer. Nya avtal gör att SAS kan expandera interkontinentalt och bygga upp trafiken på sin tre hemmabaser. En bra plattform för ett 70-årigt flygbolag att bygga vidare på.
   

I min förra artikel om SAS prognoserade jag ett driftsresultat från kvartal 1 på +243 MSEK som ska jämföras med de -186 MSEK som SAS rapporterade. Differensen berodde främst på att jag hade en antagit en lägre produktionskostnad på 95 Euro per stol. Med antagandet av 5 procents ökning av antalet producerade stolar, 10 procent mindre enhetsintäkter jämfört med förgående år och en jämn produktionskostnad på 100 Euro per stol blir EBIT prognosen enligt nedan. Till detta kommer de 650 MSEK som återbetalas från EU andra kvartalet.

SAS EBIT

SAS skriver att resultatutvecklingen under resten av räkenskapsåret blir lägre än under det första kvartalet pga intensiv priskonkurrens och ökade bränslekostnader. Sammantaget förväntas dock SAS kunna leverera ett positivt resultat före skatt och engångskostnader förutsatt att inget oförutsett inträffar. Jag tror på brasklappen.

Lars Brynielsson
Aviation Management